加入中华第一财税网会员,超越时空“在线学习”、“查资料”,从此轻松搞掂一切财税(税务)事宜! 火爆抢购财税实务研究成果资料 名家主讲财税课程(支持6大播放平台)
您的位置:   首页>>评估分网>>评估实务

企业整体资产评估的收益法


 

   

视力保护背景色:

 

一、企业整体资产评估中收益法的应用形式

    企业整体资产评估的假设前提是持续经营,企业在持续经营的前提下,一是假设企业仍按原先设计与兴建的目的使用,企业在生产经营过程中能自觉地保持资产的再生产;二是企业经营期限是无穷长,即。在此基础上,收益法应用于企业整体评估的形式有两种。

    1.年金资本化法。其计算公式表示为:

                                                           (1)   

式中:p——企业整体资产评估值;

          A——企业年金收益;   

r——本金化率。

    这种方法主要用于企业每年收益额均相等的情况。但是,在实际工作中,每年收益额均相等的企业是没有的。因此,这种方法往往适用于企业生产经营活动比较稳定,并且市场变化不太大的企业评估。具体操作过程是:

    根据对企业前几年的生产状况、销售状况、成本和收益情况以及同期的企业外部环境全面分析的基础上,预测企业未来若干年的收益额。然后,计算企业未来若干年内收益额的现值,并进行年金化,即计算年等值。最后,将年金化的预期收益往进行资本处理。可确定企业评估值。

    公式推导与表达式为:

式中,

年金现值系数,可直接查表获得。

    2.分段法。这种方法是在充分调查和了解被评估企业内部经营环境和外部环境的基础上,根据企业前几年的经营状况以及产品的市场营销情况,预测企业未来若干收益,并假定从前若干年最后一年开始,以后各年将保持固定收益。这样,可分别将两部分收益进行折现和资本化处理后折现,最后加总计算出企业的评估价值。计算公式为:

    式中:P——企业评估值;

          Rt——未来各年度收益额;   

r1——折现率;

          r2——资本化率。

    【例】某企业的有关资料如下:根据该企业以前5年的经营实绩,预测其未来5年的收益额分别为25万元、28万元、27万元、29万元和30万元。根据资料确定国库券利率为11%,风险率确定为4%,资本化率为12%。假定从第6年起,每年收益额均为30万元,根据以上资料,确定该企业整体评估价值。

    (1)确定未来5年收益现值。根据国库券利率和风险率确定的折现率为15%(11%4%)。由此计算未来5年的收益现值为:

(2)计算未来永久性收益的资本化价值。  

=250(万元)

    (3)确定企业整体评估价值。

92.1643250×0.497292.1643124.3216.4643(万元)   

因此,该企业整体评估值为216.4643万元。

 

二、企业整体评估应考虑的因素

为了科学地进行企业整体评估,必须对被评估企业作综合的考察判断。影响企业整体价值的因素很多,既有企业内部的因素,也有影响企业的外部环境因素。一般地说,在评估时。主要应考虑以下三个方面的因素。

()企业全部资产价值

企业的资产包括有形资产和无形资产。从投资方式来说,既有满足企业自身生产经营活动的投资,也有为获得收益或控制其他企业目的的对外投资。在一定条件下,企业所拥有的资产数额越多,企业的获利能力就越大。因此,掌握企业全部资产数量和质量是进行企业整体评估的关键。

 ()企业的获利能力

这是进行整体企业资产评估的一项非常重要的指标。分析确定企业的获利能力,应广泛地研究各方面的因素。

    1.企业所属行业的收益。由于政策、价格、市场需求等因素的影响,不同行业的企业获利能力是不同的。主要表现在同样资产在不同的行业中所提供的利润额和利润率有很大差异,这在评估时应予以足够的重视。

    2.市场竞争因素。确定其获利能力是根据企业现实水平预测未来的收益,因此,有的企业现在的盈利水平很高,但要分析其原因,预测其产品未来的销路、市场对企业产品的需求情况、该企业产品的市场占有率、其他企业产品销量扩大对其产品销售的影响等。

    3.企业的资产结构和负债比例。企业的资产结构是指企业各类资产在全部资产中所占的比重。在资产总额一定的情况下,不同的资产结构,都会对企业的盈利水平产生不同的影响。从理论上说,.固定资产和流动资产应保持一定的比例,但这种比例应是多少,视不同类型的企业而定。一般来说,企业的固定资产盈利能力较强,为提高企业获利能力,应增加这方面的投资。但不能顾此失彼,固定资产的增加,会导致流动资产的需求,当流动资产短缺,不能满足固定资产需求时,就会造成停工待料或闲置资产增加,固定资产的生产能力也只能是现存可能的生产能力,而不能变成现实的生产能力。

    从企业筹资渠道来说,尽管融资渠道和方式很多,但总的来说,无非有两种:权益资本和负债。负债的资金成本较低,负债比例越高,企业获利能力越强。但负债比例过高,企业风险就会增加,反过来也会引起资金成本的提高。可见,负债比例也直接影响企业的获利能力和水平。

    4.企业的经营管理水平。管理作为一项资源,在企业生产经  营过程中具有重要地位。同样资产在不同的企业中,由于管理水平  的高低,其获利能力也是不同的。企业经营管理水平的提高,取决于企业基础工作的好坏、企业人员的构成、技术素质、适应市场能力、企业信誉等,应综合进行考察。

    此外,企业所处的地理位置、资源供应等也是影响企业未来获利能力的重要因素。

    ()企业的外部环境

企业的生存和发展,除了取决于企业自身的努力外,还受外部环境的影响。企业的外部环境包括市场、政府政策法规等。比如被评估企业的产品是属于国家产业政策鼓励发展的产品还是限制生产的产品,能源、交通运输等的发展对其制约程度,体制改革对其影响程度等。

 

    三、企业整体资产评估中的财务分析

    企业财务分析是依据企业财务报表所提供的数据,对企业过去经营状况进行的比较研究,并对企业未来财务状况作出有效判断的动态过程。对财务分析的目的不同,进行财务分析的主体(如债权人、投资者、企业经营者)不同,采用的分析方法也不一样。对企业整体评估时进行的财务分析,主要是在分析企业现有财务状况的基础上,判断企业未来的发展能力,以有效地确定企业整体评估价值。这种分析主要从企业的偿债能力、企业的运营能力以及企业的盈利能力等方面进行。

    ()企业的偿债能力

    偿债能力是指偿还各种到期债务的能力。债务融资是企业进行生产经营活动的重要融资方式,企业的负债规模、负债状况直接影响企业的收益,同时也与企业的风险程度有关。

    偿债能力一般可分为短期偿债能力和长期偿债能力。短期偿债能力主要是企业资产的流动能力及随时支付债务的能力。长期偿债能力主要分析企业资产质量。偿债能力分析一般可以通过下列指标来进行

    1.流动比率。流动比率反映的是每1元流动负债拥有的流动资产的保证能力。流动比率是用来评价企业短期偿债能力的指标,计算公式为:

    流动比率的高低一般应依据企业的性质来决定,一股情况下,流动资产对流动负债以21为宜。但是,不同行业对流动比率有不同要求,如电力行业的流动比率可以保持11的水平,许多制造行业的流动比率如果降低至21时,企业就会陷入严重的困境。可见,流动比率的高低应视企业性质而定,不能一概而论。正常情况下,流动比率越高,偿债能力越强,但比率过高,说明企业会有过多的资产停留在流动资产上,而流动资产的获利能力通常较低,会使企业整个盈利水平降低;相反,如果流动比率过低,企业则可能没有足够的容易变现的资产来偿付流动负债,使企业的经营发生困难。另外,对于流动比率分析还应结合企业资产的内部结构及其他有关资料一起进行。

    9-1列示某企业的资产负债表,根据表中资料,可以计算该企业的流动比率。

该企业的流动比率为161,即企业中每1元流动负债,即有1.60元的流动资产做保障。该指标比较接近21的经验数据,但要得出有效的结论,还要根据该企业的行业特点等情况进行分析。   

2.速动比率。又称酸性测验比率,是用来评价企业在不依靠出售存货情况下所具有的迅速偿债能力的指标。计算公式为:

式中,速动资产是指可以迅速转化为现金的资产项目,包括流动资产除存货以外的现金、银行存款、短期投资、应收账款等。

 

9-1                     资产负债表

                           (19971231)                     单位:元

资产

负债及所有者权益

流动资产:

货币资金

短期投资

应收账款

存贷

流动资产合计

固定资产:

厂房

设备

固定资产合计

无形及递延资产

无形资产

递延资产

 

无形及递延资产合计

 

60000000

40000000

120000000

530000000

750000000

 

2000000000

600000000

2600000000

 

400000000

200000000

 

600000000

流动负债:

短期借债

应付账款

应付票据

流动负债合计

长期负债:

长期借款

应付债券

长期负债合计

所有者权益:

实收资本

资本公积

盈余公积

未分配利润

所有者权益合计

 

120000000

260000000

90000000

470000000

 

800000000

430000000

1230000000

 

1000000000

250000000

800000000

200000000

2250000000

资产合计

3950000000

负债及所有者权益合计

3950000000

 

    速动比率是流动比率的辅助指标,因为流动资产中既包括速动资产,也包括存货,而存货的变现时间长,并且可能有积压残次,因此,即使流动比率较高,如果速动比率很低,说明企业的支付能力仍然是差的。但是,速动资产是企业中收益率最低的资产,如果数量过多,则会造成企业资产的浪费。一般情况下,速动比率以11为宜,这样既可以保持企业的偿债能力,又可以提高资产运营效率。

    仍按表9-1计算:

该企业的速动比率为0.471,说明其即期偿债能力较弱,单就风险性而言,比较大些。分析时还应结合企业资产收益率进行。    

3.资产负债率。资产负债率又称举债经营比率,它是用以衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力,以及反映债权人发放贷款的安全程度的指标。通过将企业的负债总额与资产总额相比较,反映在企业全部资产中属于负债部分的比率。计算公式为:

    利用资产负债率评价企业财务状况时,要注意各行业、各国的负债比率的差异性,要结合企业和行业所在的社会环境考虑。从企业财务的角度,负债越大,风险越大;但负债越少,经营越保守,因此,负债比例要适度。单纯地从资产负债率看并不能说明企业借债是否合适,还要结合负债的盈利能力一起考虑。

    仍按表9-1计算:

    资产负债表的分析还应与有关部门对上市公司的有关规定结合  起来,比如上市公司的资产负债率不得超过70%

    ()企业运营能力

企业运营能力反映企业使用经济资源的效率,而这种效率的程。度体现在资产周转速度快慢上。资产运转过程贯穿企业整个生产经营活动的始终,资产使用效率高,说明资产周转速度加快,周转天数缩短。一般来说,企业运营能力如何,通常可采用如下指标考察。

1.存货周转率。存货周转率表示在一定时期内存货周转的速度,是影响资产周转效率的重要指标。存货周转率包括存货周转次数和存货周转天数两种。

(1)存货周转次数。是指一年内企业库存商品的周转次数,计算公式为:

式中,

    (2)存货周转天数,也称存货周转期。是指存货周转一次所需要的时间。计算公式为:

存货周转率是衡量企业营运能力强弱和存货效果的指标。通常情况下,存货周转速度快,存货管理效果好,其存货周转次数就多,存货周转天数就短,反映的利润率就越高。最佳的存货周转率没有一个客观标准,应在行业内部、行业间进行横向比较。例如,零售商业企业存货周转速度较快,而建筑业的存货周转速度就较慢。一般来说,存货周转次数越多或周转天数越少,说明其运营能力越强。存货周转次数越少或周转天数越多,则表示企业可能库存旧货难以出售,存货太多占压大量资金,反映其管理效率低下。  

 同样,如果一个企业的存货周转率大大超过同类型行业中其他企业的存货周转率,也可能说明该企业存货不足,市场上的产品有可能供不应求,或者生产方面也可能因原料库存不足而停工待料。  

 此外,存货可细分为原材料、半成品和产成品等,在分析计算存货周转率时,也可相应分别计算各种存货周转率,以分析确定存货周转率状况的结构影响,分析其中原因,确定最佳存货结构。   

2.应收账款周转率。是用以评估应收账款变现速度和管理效率的指标,通常用应收账款周转次数和应收账款周转天数表示。   

(1)应收账款周转次数。是企业销售过程中赊销净额与应收账款平均余额的比率,计算公式为:

(2)应收账款周转天数,也称平均收账期,计算公式为:

    应收账款周转率可用以估计应收账款的变现速度及账款催收工乍的效率,进而增加对企业流动资产状况和经营总效率的了解。通常,应收账款周转率越高越好,因为收账速度快不仅可以节约资金,也说明顾客信用状况良好,不易发生坏账损失,企业偿债能力强;反之,如果应收账款周转率很低,说明企业因催收账款不利,有过多的资金积压在应收账款上。当然,应收账款周转率的高低,因企业所属的行业不同、销售和信用方针不同而有所差异,并且要受当时经济形势和金融情况的影响。因此,没有一个绝对的标准比率来衡量。

    ()企业盈利能力

    企业盈利能力是指企业赚取利润的能力。一个企业不但要有较寿的财务结构、较高的运营能力;同时,其最终目标是具有较好的盈利能力。企业盈利能力分析的指标有:

1.投资报酬率。反映企业每元投资所能带来的利润。主要有:  

 (1)资产报酬率,也称资产利润率。是企业一定时期内实现利润与瓷产总额的比率。计算公式为:

式中利润可以采用利润总额.也可以采用税后利润(净利润)。采用利润总额指标分析资产利润率时,应将其与同类型行业中企业以及企业不同时期的资产利润率相比较,以研究企业的收益水平以及企业的收益水平的变动趋势。采用净利润指标时,它反映的是每百元资产所获取的可供企业支配的利润额,这是投资者、债权人十分关注的。

    (2)净资产利润率。计算公式为:

    按照对上市公司资质的要求,拟申请上市公司前3年的净资产利润率不得低于10%

    2.销售利润率。指利润占销售收入比率。主要有下列几项指标:

    (1)销售毛利率。指销售收入扣除销售成本后的余额与销售收入的比率,计算公式为:

式中,因为销售收入-销售成本等于利润+税金,所以,在我国财务制度中往往把销售毛利率称作销售收入利税率。   

销售收入指的是当期净销售收入,是指当期销售收入扣除销售退回、折扣、折让后的净额。

    (2)销售净利率。指税后利润占销售收入的比率。计算公式为:

    销售净利率说明企业每元销售收入可获取净利润的水平。净利率越高,表明企业的获利能力越强。

    3.每股利润。也称每股收益或每股盈余,是指股份公司发行在外的普通股每股可能分得当期企业所获利润的多少。计算普通股收益时,如该公司同时存在优先股,则应首先将在净利润中优先支付的优先股股利扣除。其计算公式为:

    每股利润越高,说明普通股当期可能分红越多,它不仅说明企业获利能力,而且可以用来衡量投资风险的高低;同时,每股利润与股票价格和股利发放率有着密切的关系。

    4.每股股利。是指一定时期内企业支付给每一普通股股东的现金额。计算公式为:

该指标反映的是每一普通股获取股利的大小,每股股利越高,股本获利能力越强;同时,它也是影响股票价格的一项重要指标。   

5.市盈率,又称价格盈余比率。它是指普通股市价与每股利润的比率。其计算公式为:

市盈率是衡量股份制企业盈利能力的重要指标。普通股市价与每股利润进行比较,可以反映普通股当期盈余与市场价格之间的关系。当然,评估价值用于折价人股时,市盈率是一项重要参数。

   

四、企业收益及其预测

    ()企业收益的界定与选择

    企业收益都来自企业劳动者创造的纯收入,整体企业资产评估中的企业收益也不例外。但是,在具体界定企业收益时应注意以下几个方面。

    1.不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益,如税收,不论是流转税,还是所得税。

    2.凡是归企业权益主体所有的企业收支净额,可视同企业收益,无论是营业收支、资产收支,还是投资收支,只要形成净现金流人量,就应视同收益。企业收益界定是从企业发生产权变动,为确定企业交易价格这一特定目的作为出发点,从潜在投资者参与产权交易后企业收益分享的角度,企业收益只能是企业所有者投资于该企业所能获得的净收入。它有两种口径的表现形式:企业净利润和企业净现金流量。

    从投资回报的角度,企业收益的边界是可以明确的。企业净利润是所有者的权益,利息是债权人的收益。针对企业发生产权变动而进行企业资产评估这一特定目的,企业产权转让的是企业所有者权益。即企业只易业主而并不更换债主,整体企业的评估值应该是企业的所有者权益的公平市场价值。

    明确企业收益的边界对于运用收益法是极其重要的。特别是评估整体企业,由于整体企业在资产实物形态上是难以分开的。只有在明确了企业收益的边界,以及业主资产及债权人资产与收益的对应关系的基础上,才能根据被评估企业的具体情况,采取各种切实可行的收益还原方案实现评估目标。

    ()净利润与现金流量的关系

明确净利润与现金流量的关系,对每个评估人员来说也是必要的。

企业利润是企业一定时期实现的用货币表现的最终财务成果,它表明企业生产经营业绩和获利能力。它是以权责发生制为基础分期确认,依据费用同收入的配比和因果关系而形成的。而现金流量反映的是企业现金的实际进出i净利润与现金流量阻差异不仅体现在数量上,而且在对企业财务状况评价时所具有的作用也不相同。   

净利润与现金流量在数量上的差异及原因在于:在企业的整个存续期间内,其净利润与现金流量在数额上是相同的,但在某一会计期间,金额上则会有差别。这两者之间之所以会有差别,是因为.采用不同会计概念和时间推移而造成的。具体表现在以下几个方面。

    1.净资本性支出。资本性支出在付款时是一种现金流出,但以后以折旧形式在其估计的使用年限内作为利润的冲销。因此,在任何一个会计时期,如果资本支出超过折旧,超过数额就是现金流量低于净利润的数额;反之则相反。  

    2.存货的周转。存货的增加,在购入付款时是一种现金流出,只有以后在售出而取得净收益时才能冲销。因此,在一个会计时期,如果库存增加,现金流量就低于净收益,其所低的金额就是这一增加额;当然,如果库存或在制品减少,则正好相反。

    3.应收、应付款的存在。应收账款反映的赊销收入和应付账款相对应的赊购支出在开出发票阶段就以利润计算,只有在以后用现金结算时才是现金流量的增减。因此,如果在一个会计时期应收款增加,现金流量就会低于净利润,而如果应付款增加,现金流量就高于净利润;反之,情况就相反。

    4.其他额外资金的流动。有额外资金进入企业,或企业偿还借款,这些都是现金流量,但只对资产负债表有某些影响,对净利润并无影响。

    正是以上四个方面的相互制约,才形成了净利润和现金流量之间的差异。企业生产经营活动中的一个不争事实是:当企业在扩展时,资本性支出将超出折旧,各种存货周转量也会增加,同时应收款和应付款也将增加,因此,有利可图的扩展必然伴之以过高的负现金流量。这种现象被称之为“超过营运资金的经营”,即扩展时没有适当地控制负现金流量和随之投入所需增加的资本。这是造成企业破产的常见原因,也是企业经营亏损而经营活动的现金流量为正数,或经营获利而经营活动现金流量却为负数的原因。

    净利润与现金流量既有差异,也存在密切联系,主要体现在以下方面。

    1.净利润是预计未来现金流量的基础。未来现金流量的估计是通过现金预算的编制进行的,现金预算是保证现金收支管理的重要工具。其中净损益调整法是现金预算编制的重要方法之一,它是以预计损益表中按权责发生制原则确定的净利润作为现金编制的出发点,通过逐笔调整处理各项影响损益和现金余额的会计事项,把本期净利润调整为净现金流量的方法。

    2.现金流量与净利润的差异,可揭示净利润品质的好坏。所谓净利润品质,是指对企业净利润与现金流量之间的差异程度予以反映一个概念。一般而言,净利润与现金流量之间的伴随关系越强,表明企业的净利润品质越好;即净利润与现金流量之间的差异(数量上、时间分布)越小,说明净利润的收现能力越强。净利润品质越好,企业的资产流动性和财务适应性就越强。

    ()企业收益预测的基础

    企业收益预测首先应明确企业收益预测的基础。企业收益的基础不同,预测时考虑的因素也不一样。收益基础的判断,重要的是对企业整体评估时经济行为的理解。以股份制企业上市为例,以发起人企业对对象评估,目的是要对拟投入上市公司的发起人企业价值评估,以此作为折价入股的依据。因此,预测企业未来收益时,应以发起人企业为基础。通常,上市发起人企业须进行资产重组,所以,收益预测应以资产重组后的原企业为基础,显而易见,预测时不应将公司上市后筹资作为影响企业收益额的依据。正因为如此,资产评估时的收益预测不同于上市审计的盈利预测。可见,企业收益预测必须注意以下因素。

    1.企业预期收益预测必须以企业现实存量资产为出发点,并考虑正常经营范围内的合理改进和资产重组的因素。

    2.企业预期收益的预测必须以企业未来进行正常经营为基础,并考虑企业已产生或潜在的有利因素和不利因素。

    ()企业收益预测的方法

    1.综合调整法。这是一种以企业收益现状为基础,考虑影响企业未来收益的各种因素的预期影响,对收益进行调整以确定近期收益的办法。其计算公式为:

使用综合调整法的具体步骤为:   

(1)设计收益预测表。

    (2)按收益预测表的主要项目,逐项分析预期年度内可能出现的变化因素。一个有效的办法是根据以往资产评估实践经验的积累,总结归纳出影响企业收益变化的主要因素,作为发现预期年度影响因素的向导。实际评估时,先查明企业收益偏高或偏低的主要原因,把它们作为分析的重点,然后通过查阅各种资料,分析和预测市场形势,同企业管理人员讨论,发现预期年限影响收益变动的重要因素。

(3)分析各影响因素对收益预测表中各个项目的影响,采取一定的方法,计算出各项目的预测值。如某种原材料价格严重偏高,预期未来市场价格将会下浮,则可以直接按预期降价幅度和该原材料占成本的比重确定成本减少额。

(4)将各个项目的预测值汇总,得出预测的收益值。

综合调查法直接根据各种预期发生的因素进行计算,便于人们检查评估的客观性,可鉴别各影响因素的性质和影响程度,详细反映了预期收益的依据,成为当前企业收益预测中最常用的方法。

2.产品周期法。当企业高额盈利主要是由于产品具有特色或产品价高利大引起时,一般采用产品周期法预测企业未来收益,即根据企业主导产品寿命周期的特点来评估企业收益的增减变化趋势。

采用产品周期法来预测企业未来收益,首先必须掌握大量的产品寿命周期统计资料,描出图像,或建立周期模型;然后应根据企业产品销售的历史情况和当前市场状况,判断企业产品所处的大致的周期阶段;再参照各类似商品寿命周期曲线,来推测企业产品的寿命周期阶段,并据以估算销售量和收益的增减变动情况。

  3.现代统计法。这是将现代统计预测科学的基本理论和方法,运用于企业未来收益的预测而产生的方法。当被评估企业属于综合实力型,开发能力、管理能力都较强,原材料供给和产品市场也可得到保障,企业在过去5年内一直处于持续增长状况,而且企业销售量和收益增长的前景也比较明朗时,可采用现代统计法。

现代统计法具体又可分为时间序列法和回归分析法,其原理和计算方法与需求预测时采用时间序列法和回归分析法一样,只不过变换了预测的对象而已。

    五、折现率和资本化率的估算

    折现率和资本化率在本质上是相同的,只是适用的条件不同。折现率和资本化率的确定,是整体企业资产评估中的难点,评估者应谨慎确定。

    ()折现率和资本化率确定的原则

    1.折现率和资本化率应不低于安全利率。安全利率是无风险报酬率,是最低收益率,投资者购买国库券或银行存款时,风险率最低,因此,其收益率即无风险报酬率。投资者投资于企业的目的,在于在承担风险的同时,获得超过无风险利率的报酬率,因此,折现率和资本化率作为衡量投资收益率的尺度,必须超过安全利率。

    2.折现率和资本化率应与收益额口径保持一致。收益法应用中,不同的折现率、资本化率与收益额之间存在密切关系,最终会引致评估结果和价值含义的差异。如上所述,折现率和资本化率的本质是收益率,如果折现率或资本化率计算中的收益采用的是净利润,预期收益额也应采用净利润口径。从形式上说,折现率和资本化率确定时是否包含通货膨胀率,也应与收益额预测时口径保持一致。

    3.折现率和资本化率应参考同行业平均收益率而定。折现率和资本化率的本质是收益率,这种收益率不是企业自身的收益率,而是同行业的平均收益率。在企业收益额一定的情况下,企业自身收益率超过行业平均收益率,该企业的评估值就高;反之,如果企业自身收益率低于行业平均收益率,该企业的评估值就低。

    ()折现率和资本化率的估算方法

折现率和资本化率的估算,通常可以采用下列公式计算;   

折现率或资本化率=无风险报酬率+风险报酬率

    无风险报酬率即最低报酬率,在我国,通常可以参照一年期银行储蓄利率确定、。

    风险报酬率的估算方法主要有两种:一是系数法;一是风险累加法。

    1系数法。企业风险一般包括系统风险和非系统风险。非系统风险产生的原因是只影响某一证券收益的独特事件,如:由于某公司投资决策失败,导致产品的市场占有率下降、业绩下滑等,这种风险可以通过多元化投资组合来减少或消除。系统风险即市场风险,是指由于某种因素会以同样方式对所有证券的收益产生影响的风险,这种风险一般不能通过多元化投资组合来减少或消除。系数是用来衡量各种证券市场风险的一个重要指标。

   系数是反映某种股票随市场波动的趋势,如果某种股票的收益率随整体市场同步运动,这种股票称为平均风险股票,1;若 <1,如0.5,则这种股票的变动性只相当于市场变动性的一半,该种股票的风险只相当于平均风险的一半;若>1,说明该种股票风险高于社会平均风险(见图91)

   系数法的思想是:社会平均收益率中包括无风险报酬率和风险报酬率,社会平均收益率扣除无风险报酬率即为社会风险报酬率,用系数乘以社会风险报酬率,即为适用于被评估企业整体评估的风险报酬率。计算公式为:

式中:Rr——被评估企业风险报酬率;

      Rm——社会平均收益率;  

 Rg——无风险报酬率。

91

 

    【例】根据测算,证券市场平均收益率为12%,无风险报酬率为7%,某被评估企业所在行业的系数为1.5,则该企业的风险报酬率为:

    (12%7%)×1.57.5%

    2.风险累加法,企业在其经营过程中总要面临经营风险、财务风险和行业风险的挑战。将企业可能面临的经营风险、财务风险和行业风险对回报率的要求加以量化并累加,也可以得到企业的风

险报酬率。用公式可表示为:

经营风险主要是指企业在经营过程中,市场需求、要素供给,以及同类企业间的竞争给企业未来预期收益带来的不确定性影响。  

 财务风险主要是指企业所在的行业的行业性市场特点、投资开发特点,以及国家产业政策调整等因素造成的行业发展不确定给企业预期收益带来的影响。

    行业风险主要是指企业所在的行业的行业性市场特点、投资开发特点,以及国家产业政策的调整等因素造成的行业发展不确定给企业预期收益带来的影响。

    量化各种风险所要求的回报率,在目前大多数采用经验判断,粗略估计各种风险所要求的风险报酬率。当然,量化风险报酬率的工作有待进一步完善,使之更科学、更合理、更客观。

    此外,折现率或资本化率也可以选用加权平均资本成本模型估测。该模型可以表示为:

    企业融资不外乎负债和权益资本,借债融资需支付利息,权益资本融资需支付股息和红利。通常,各融资渠道资本成本采取下列方式计算:

    加权平均资本成本实际上企业融资总成本。一般地,借债利息率较低,利息进入财务费用又可抵减所得税,因此,借债资本成本较低,增加借债比例,可以降低资本成本。但负债越多,企业风险越大,增加权益资本,尽管会增加资本成本,但可以降低风险。加权平均资本成本模型实际上是将企业融资的风险和收益结合起来的计算方法。同时,企业最低报酬率应为资本成本率,因此,在资产负债结构比较合理的情况下,采用加权平均资本成本模型估算折现率或资本化率,是一项比较好的选择。

    【例】某企业融资总额为2亿元人民币,其中长期负债与权益资本比例为64,借债利息率为10%,经测定,社会无风险报酬率为8%,该企业风险报酬率为6%,采用加权平均资本成本模型计算求得的折现率或资本化率为

60%×10%×(133%)40%×(8%6%)9.62%    

 


分享到:

打印本文 返回顶部 关闭窗口
 
上一条: 企业整体资产评估的市盈率乘数法   下一条: 企业整体资产评估的范围与评估程序 

在中华第一财税网可以最系统最深入地学财税实务!
财税
中华第一财税网(又名“智董网”),全球最大的中文财税(税务)网站。在这里可以最系统最深入学财税实务!【特别推荐】中华第一财税网金卡综合会员 税务分网会员  更多


申购指南
针对对象 ·目标企业
·小微企业
·个人客户
·中介机构
在线商城

·电子文档
·视频课程
·按次答疑
·会员资格

在线商城 ·社区权限
·网文按篇
·发布招聘
·发布求职
账户充值 ·文档视频
·网文咨询
·黄页求职
·社区会员
客户服务
·常见问答
·会员业务
·单项业务
·联系方式

中华第一财税网(又名“智董网”)——中国最大最强纳税筹划(税收筹划税务筹划)、避税与反避应用研究基地,首席专家:中国纳税筹划(税收筹划)第一人贺志东
 中华第一财税网(又名“智董网”),全球最大的中文财税(税务)网站。在这里可以最系统最深入学财税实务!

关于我们 - 会员业务 - 单项业务 - 收费标准 - 付款方式 - 网站声明 - 网站地图 -联系我们
(市场部咨询电话:400-068-1291)
国家级企业集团:智董集团旗下产业  智董集团科技(深圳)有限公司承办 为全国企业和跨国公司等提供财税服务
Copyright © Since 1995 www.tax.org.cn All Rights Reserved. 中华人民共和国工业和信息化部备案:粤ICP备15045937号

目前凡是承办机构非“智董”字号的公司的,均与中华第一财税网(又名“智董网”)无关,谨防假冒、仿冒!

中华第一财税网微信
  


执行时间:328.125