在坚持多管齐下、多种措施的去杠杆之后，中国的债务情况出现积极改善。

近期标普全球评级公司发布的报告称，中国企业部门激增的债务增速可望在未来两年内得到控制；野村证券也在11月7日表示，中国金融去杠杆初见成效。这是继德意志资产管理公司和彭博社之后，国际机构再次关注中国去杠杆的成效。

中国企业债务增速在未来或出现拐点，增速有望放缓

在外界谈论中国杠杆风险的时候，内部结构一直是焦点问题，中国人民银行行长周小川曾指出，中国债务的主要问题是“企业部门债务占GDP的比例较高”。值得注意的是，这一问题有望在未来得到改善。

标普全球评级公司对中国最大的220家企业进行调查发现，中国去杠杆的成效在2016年末开始显现。得益于自身盈利水平改善以及政府出台的一系列有力措施，中国企业有可能在未来两年内控制其激增的债务增长，并预计到2021年，中国企业每年的债务增长速度将下降至12%。

国泰君安证券研究所全球首席经济学家花长春在接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）采访时表示，这或是意味着中国债务增速的拐点出现，到2021年之后，中国企业债务增速不像之前上升得那么快了。“今年以来外需、内需都比较旺盛，商品价格也有所上涨，这些都带来了企业盈利，今年通胀的贡献可能更大一点。预计明年CPI上涨，也有可能让债务增速在未来出现拐点。”

值得注意的是，标普此次调查样本的三分之二为国企，上述结论也意味着，处于去杠杆“重中之重”地位的国有企业的债务水平有望转好。

调查显示，由于2016年初大部分商品价格从低位回升，金属、采矿、石油和天然气等行业盈利能力得到最大提升，而国有企业在大宗商品和上游行业中又处于支配地位，国企利润增长情况也比较明显。与此同时，由于政策引导国有企业控制和降低杠杆率，企业做好开源节流，这些举措正在起作用。

国家统计局的数据印证了上述结论，今年前三季度，中国国有及国有控股企业实现利润总额达21788.5亿元，同比增长24.9%，实现收入和利润持续较快增长。

“企业盈利转好可能意味着企业会做一些还债，但目前需求还没有特别明显。”花长春认为还需要进一步观察，但毕竟已经出现一些积极信号。

标普的调查进一步表示，要遏制企业债务，兼并是有效途径之一。中国政府在巩固金属和采矿业方面取得了一些成功，稳定了最弱势公司的财务状况。但最终降低债务率将要求对杠杆率、资产出售和股权筹资等进行更严格的监督。“这需要时间，第一步将是对不同行业国有企业的杠杆水平进行差异化监督，并加强对投资和资本支出的监督。”

杠杆率的内部结构改善

企业债务水平、尤其国企债务水平的改善，或可管窥中国今年以来去杠杆的成效。实际上，随着企业部门杠杆率的好转，整个内部结构都在趋于改善。

“总的来说，当前的中国债务在比较稳定的水平。目前，民企债务率不高，国企企业又盈利，地方融资平台来看，土地价格也不错。”花长春向澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示。

根据中国社科院9月底发布的《2017年第二季度中国去杠杆进程报告》，2017年第二季度，包括居民、非金融企业和政府部门的实体经济杠杆率较一季度末上升了0.7个百分点，总体态势趋稳。与此同时，居民部门和非金融企业部门间存在杠杆率转移：二季度相比于一季度，居民部门杠杆率上升1.3个百分点，而非金融企业部门杠杆率下降1.4个百分点，表明杠杆率内部结构有所改善。

与此同时，金融部门杠杆率继续回落。从资产和负债两端分别统计金融部门的杠杆率皆有所下降，资产方衡量的金融部门杠杆率由一季度末的77.3%下降为74.2%，负债方则是由65.6%下降为64.3%。两种口径所统计的金融杠杆率下降均超过一个百分点，资产方衡量的口径下降更大。

中国社科院国家金融与发展实验室副主任、国家资产负债表研究中心主任张晓晶近日撰文指出，杠杆率内部结构改善可以降低风险。“不同部门不同主体负债能力与运行效率是一不样的，其承担风险的能力也不一样。比如，政府部门掌握的资源多，负债能力强，杠杆率向政府转移可以适度减弱风险；同样，居民部门目前的杠杆水平较低，负债空间较大，从而居民部门适度加杠杆也能降低总体杠杆率风险，但一定要防止过快增长。政府部门与居民部门加杠杆，就为企业部门去杠杆赢得了时间和空间。”

其中，针对目前居民部门债务增速较快的情况，花长春认为不必过于担心：“虽然增速快，但水平并不高。而且中国居民债务和国外不同的地方在于，绝大部分的负债不是消费，而是房地产信贷，质量比外国好。与此同时，高家庭储蓄率也形成支撑作用。”

东方证券首席经济学家邵宇向澎湃新闻（www.thepaper.cn）表示：“经济发展需要一定的债务，适度的杠杆是必要的。杠杆率过高会产生泡沫和影响市场，但去杠杆不是零杠杆，要温和适度，使得各个部分处在均衡状态。从目前来看，国企部分的杠杆增长已经慢下来，居民和地方融资平台增速虽然比较明显，但从对贷款投放和控制地方融资的政策来看，看到了政府的决心。”(记者 张赛男)