作者：张庭宾，中华元智库创办人

　　2016新年开始至今，很多投资者被中国金融市场震得目瞪口呆。A股在新年4个交易日四次熔断，之后又继续震荡下跌不止；全球股市也纷纷下跌。而在商品中，美原油指数最大下跌13.41%；农产品[3.55% 资金 研报]萎靡不振；而唯有国际金价一枝独秀，最大涨幅3.81%。

　　与国际黄金投资相比，国内黄金投资者获得了额外的惊喜，因为"国际美元金价上涨"+"人民币贬值幅度"。即国内人民币黄金投资获得金价反弹+人民币贬值的双重收益！

　　这初步印证了笔者在之前的分析：即中国股市已进入残局，楼市已经是强弩之末，都将成为财富黑洞。"未来一年，黄金白银相当可能迎来‘B浪反弹+对冲人民币贬值+下一个吸纳流动性热点’的三重上涨动力累加的机遇。"

　　A股已经被玩残了螳螂扑蝉黄雀在后

　　A股如今这般脆弱，却是"地冻三尺非一日之寒"，是十多年来主力多伦玩弄散户投资者，积累副作用至今的结果。笔者在此简要回顾：

　　第一轮是为国企融资。动机本来不纯，设置流通股和非流通股，非流通股是二等股民，更没有分红回报股民的价值导向。使散户投资者流失财富。

　　第二轮是坐庄猖獗。在美国有效打击造假坐庄操纵的集体诉讼、举证责任在辩方、看门狗制度等被束之高阁至今。从2000年前后股市坐庄第一案"吕梁案"以来，到最近折戟的"徐翔案"，股市权势和资本结合操纵坐庄可谓中国特色。这个黑洞吞噬了股市多少散户基民财富？

　　第三轮在股改之后，非流通股被迫接受对价损失后，恰逢人民币进入升值周期，国际热钱涌入中国股市，逐渐成为市场主导力量，并在2006-2008年的A股"超级过山车"中令A股国内投资者损失十多万亿人民币。

　　第四轮由于人民币升值导致的汇率、土地价格大涨，侵蚀了中国上市公司利润，在2011年以后，上市公司盈利分红能力逐次下降，难以支撑股价可持续发展。

　　第五轮是2014年下半年以来，以"改革牛"为借口，实际以融资和股指期货放大银行贷款的杠杆，引诱股民追捧，再以融券、转融券和股指期货惨烈做空，致使20多万亿散户基金投资者财富灰飞烟灭。

　　第六轮是以创新版+注册制为契机，试图高价卖"青苹果"。殊不知，螳螂扑蝉黄雀在后，渴望将"青苹果"卖出高价的国内权贵，也想维持股市和人民币高位，但外资却乘机变现股票和人民币，兑现股市和汇市双重利润离场；特别是外资金融投机资本更乘机做空，赚的盆满钵满。

　　简言之，在此一轮轮的财富大洗牌中，我们没有看到宏观经济更高效、上市公司持续盈利能力更强、股市基本制度更健康、投机放大多空得到有效控制，而是各种主力从散户、基金投资者身上一次次获取暴利。其副作用累加至今，一个貌似利多的熔断都令股市颓然至此！

　　楼市财富价值实际已经大打折扣

　　在当今股市令投资者感到惊恐的时刻，很多国人仍对一线楼市的财富效应抱有幻想，甚至奋力追涨。

　　看到深圳、上海、北京等地的房价又创新高，不少人又按捺不住要去倾三代人积累、再加上二三十年房贷去买房。特别是深圳，在直辖市、深港一体化的概念炒作下，更是独领风骚。殊不知，这如同A股2015年上半年的"伪水牛"一样，是靠银行贷款放杠杆吹起来的。深圳房贷在总贷款中的比例高达22.41%，分别是上海、北京的1.7和2.25倍；其房贷在总存款中的比例分别是上海、北京的1.71和3.26倍。在银行不良资产率快速上升的背景下，深圳房贷已经不可能再放杠杆了，一旦放杠杆变成收缩杠杆，A股就可能是前车之鉴。而由未来人民币大幅贬值导致的严重输入性通胀，更会对供房贷釜底抽薪。

　　对楼市最后的刀头舔血，获得的所谓财富增值其实是个幻象——貌似楼价又涨了，名义资产又增加了，但是其财富的流动性已经大打折扣，不仅已经很难找到下家出手（流动性极差），其银行抵押贷款比例已经降到50%甚至更低，很多地方更是已经无法获得抵押贷款了。这些资产已经在相当程度上成为死资产，其真实的财富已经大打折扣了。

　　本质而言，在人民币升值周期中，海外资本流入中国期间，加上政府土地财政既得利益推动，楼市是最好的吸纳流动性的最大海绵。然而，在人民币贬值周期中，在资本流出中国阶段，楼市则难免成为消灭流动性财富的最大黑洞。

　　因此，现在无法抵制股市、楼市的"诱多"或者是"逼空"、最后奋然去接盘的人，特别是动用了杠杆去接盘者，很可能在2016-2017年成为最大牺牲者，他们在过去二三十年辛苦积累的财富，最后可能成为负资产。

　　贵金属可成国内财富"抱团取暖"的上佳选择

　　股市之所以脆弱不堪，楼市之所以盛极而衰，归根结底，是由于国内赚钱效应不断衰退；既有发展模式对人口红利、环境、资源和社会保障等透支难以为继；热钱投机对实业利润釜底抽薪；再加上美国经济阶段性复苏，再工业化、TPP对中国进口替代，人民币已经从升值周期转入贬值周期。

　　在人民币贬值预期和外资套取汇率收益的刺激下，资本加速外流，官方公布的外汇储备已经从2015年初的3.99万亿美元下降到年底的3.33万亿美元，如果考虑到FDI和贸易顺差，实际资本外流已近1.2万亿美元。而且这仍在加速，2015年12月，贸易顺差减少1079亿美元，再创历史最高。

　　由此，在加速金融开放的背景下，对股市、楼市，央行已经陷入两难——要印钞支持股市和楼市，就会稀释人民币内在价值，导致资本更快外流；资本更快外流又会导致人民币更大贬值预期。

　　这时候，最明智的选择是放任人民币对美元贬值，从而使市场自己找到人民币对美元的平衡汇率，使资本进退两难。如果这样的话，人民币或许在贬值20-30%重新找到平衡。如果硬扛人民币高位的时间越长，资本外流越多，扛不住时人民币贬值幅度将越大。至于会贬到多少，笔者不愿再扮演"乌鸦嘴"的角色，但肯定会比大多数人想象的要低。

　　换言之，在此人民币国内流动性萎缩的趋势下，国内资本已经不足以支撑股市和楼市的泡沫了。随着楼市、股市财富效应的萎缩，国内资本在兑换美元出境受到限制的情况下，国内投资者必定要寻找在资本寒冬中可以"抱团取暖"的投资品。

　　这个产品要有四个基本特点：

　　1、价格与国际接轨，可以对冲人民币贬值风险；

　　2、不受中国宏观经济下行周期直接影响；

　　3、规模小，价格很容易推涨起来；

　　4、其涨价不会影响国计民生。

　　在这四个条件中，工业大宗商品（含工业金属、煤炭、石油等）不符合条件2、3和4；

　　农产品符合1、2、3，但不符合4，其大幅涨价会导致严重的通胀，政府必定会管制；

　　唯一符合上述四个条件的标准投资商品是贵金属。

　　比较难得的是，从美元计价的黄金白银价格自身走势来看，从2011年9月金价创出1920美元/盎司最高以来（2013年初本人判断黄金大牛市将结束），国际金价迄今已经最大下跌45.5%，虽不及1980年以后的那一轮A浪下跌的幅度；但此轮A浪下跌时间已经4年多，远超上一轮的2年半的时间。因此，技术上有反弹需求。

　　此外，由于黄金白银价格跌跌不休，已经逼近了生产综合成本线。更重要的是，市场做空的实物仓单已经很少，而散户也跟随主力变成空头。市场主力有补库存弹药的需求，同时也不愿意给散户抬轿子，反向做多可以杀死很多散户空头，赚取新利润。因此，未来6-12个月，贵金属价格出现B浪反弹的可能性较大。

　　尽管如此，笔者对于美元大牛市的基准判断没变，美元黄金价格在B浪反弹后，相当可能会有C浪杀跌，跌至800-900美元。但作为符合国内资本严冬"抱团取暖"的四个条件，且相当可能叠加美元金B浪反弹的收益。人民币贵金属也算是国内对冲人民币贬值的上佳之选。

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