另类投资成开年主流 

　　2016，全球经济动荡不堪，各产油国拉锯战展开的同时，处于底部的原油价格大幅波动，大宗商品类QDII基金引得多方资金流入抄底，国内 QDII LOF基金也衍生出多样化的套利模式。所谓套利，标的资产二级市场交易价格大幅波动，往往会使得LOF基金的净值和价格出现偏离，投资者可在大幅溢价时申购卖出获得相对稳定收益。近一段时间，不少投资者通过资源类QDII LOF的高溢价套利，获得了短期可观收益。 

　　一、溢价率狂飙，不套利能忍？！ 

　　套利的攀升主要还是归咎于短期集中爆发的大宗底部翻转预期。 

　　在反转预期的推升下，净值与价格的明显偏离出现。大量投资者选择在二级市场上买入，使基金二级市场交易价格快速上涨，而跟踪国际原油等指数的基金净值并未立刻上涨，这其中要考虑到QDII基金估值的滞后性。华宝油气、国泰商品等知名商品基金都曾出现10%以上的溢价率。以早已暂停申购的华宝油气为例，其溢价率在二月下旬一直在10%以上，19日甚至达到18.68%。奇高的溢价率如同沙漠中的水潭，很快被投资者注意并分食。在场内申购基金份额（加之近期多只基金场内申购费降为0），份额确认后即可在市场卖出，获取价格高于净值的部分。 

　　操作以国泰商品为例， T日申购，T+2日确认份额，T+3日即可卖出。“简单粗暴”的操作模式其实在去年分级火热时已经被市场所熟知，大量投资者在场内申购，待数日之后场内卖出，赚取确定性收益。然而，在海量申购面前， QDII基金溢价率并未收敛，反而是因告罄外汇额度使得基金发布限购甚至暂停申购公告。二月下旬开始，就有多家基金公告停止场内申购。在无法申购的情况下，热钱涌入二级市场，推升了溢价率的节节攀升。华宝油气显而易见的套利机会，使得热钱眼红的四处找资源类QDII LOF。如果观测数据的话，近期大宗商品类基金场内份额是大幅增加。事实上，各家基金公司的QDII额度都非常紧俏，不少QDII额度已经用完，可以预计，QDII产品限大额甚至暂停申购的数量会越来越多。 

　　二、套利无视风？怎么不上天！ 

　　大宗翻转预期行情火热和简单套利诱惑连连，就连易方达黄金主题也将场内申购费降低为0，与高喊“快来套利”无异，当然场内市场份额也就扩大了。预期大宗商品、黄金后市仍会受到追捧的情况下，相关基金后市同样存在溢价空间，有投资者看好未来华宝油气式赚钱事件会再次发生。因此自然会先“布局”基金份额，静待其外汇额度用尽后暂停申购，再用高溢价从场内卖出，成功复制华宝油气的赚钱模式，岂不快哉？ 

　　但，值得注意的是，这样的操作已不是“套利操作”，在当前原油价格大概率底部波动加大的情况下，是存在多重风险的。 

　　第一，非系统性风险在买入时就产生。LOF 基金原本的设计就是通过套利机制来平衡即期和远期的风险收益，倘若暂停申购，套利机制关闸，其价格与净值的偏离幅度也自然加大，从而投后价格波动增加（当大家聚焦在向上波动时，别忘了向下波动）。 

　　第二，这类基金往往跟踪大宗商品指数，净值和价格之间的溢价率扩大，有可能并非源于二级市场的大量买入，而是基金净值跟踪指数的下跌（这依然牵扯到QDII基金估值的滞后），而这对于前期完成申购并持仓的投资者来说，所谓的高溢价也挡不住净值的缩水。 

　　最后，文中反复提及的QDII净值存在时滞、到账需要更长时间的客观弱点。“申购套利”并非无风险套利，若期间市场出现较大波动，原本的溢价率被吞噬常现（这一点在去年的分级套利中反复出现）。又或者价格与净值双杀，导致其溢价率的存在只不过是一掬幻想。