中国经济网编者按：4月22日，云南创新新材料股份有限公司（简称“云南创新”）首发申请获通过，但就在其上会前夕曾有媒体对其财务数据提出了多点质疑。据证券市场周刊报道，云南创新现有大多数产品实际产能利用率并不高，再加上对其收入影响甚大的烟草行业日益萎缩，其募投扩产的必要性值得商榷。另外，种种迹象表明，云南创新目前似乎正陷入财务困境。在该公司的货币资金构成中，其他货币资金占比很高，随时可用的仅仅是数千万元的银行存款，相比巨额的短期借款而言，账面上的数千万的银行存款实在太少。这让人怀疑其上市募资的最终目的似乎是“醉翁之意不在酒”。报道还对云南创新财务数据进行了分析，认为其营收与现金流难以匹配，采购数据有疑点。

　　招股书中也对募投项目的风险进行了提示：“募集资金项目建成投产后，烟标、无菌包装和特种纸等产品的产量均将有一定幅度增加。由于市场环境的变化，本公司若不能及时适应市场环境，有效拓展产品销售渠道，则可能存在市场开拓不充分导致公司不能完全消化新增产能的风险。”根据招股书，云南创新确实需要面对诸如对烟草行业的限制、原材料波动及行业竞争所带来的市场风险。

　　针对上述问题，中国经济网记者致电云南创新董秘办，截至发稿未收到回复。

　　扩产能是假 解决财务困境是真？

　　据证券市场周刊报道，云南创新拟发行人民币普通股不超过3348万股，募资79092.44万元用于五个募投项目：新增年产30亿个彩印包装盒改扩建项目、新增年产1.3万吨高档环保特种纸改扩建项目、研发中心建设项目、补充流动资金和偿还银行贷款。

　　从公司主营来看，云南创新主要从事包装印刷产品、包装制品及服务等相关业务，客户主要为卷烟生产企业、食品饮料生产企业、塑料包装企业和印刷企业等，其中烟草相关产品收入占其总收入近六成。

　　从2012年至2015年1～6月，烟草相关产品收入合计占公司总收入的比重分别为55.33%、54.79%、56.43%和58.73%，有增加趋势，可见该公司对烟草相关产品依赖程度是在不断加大的。然而与之相反的是，近几年烟草相关产品的毛利占公司总毛利的比重却是越来越低，分别为84.42%、82.43%、83.88%和80.76%，下降趋势明显。

　　云南创新财务状况已经捉襟见肘，财务危机随时可能降临，公司急于上市募资扩产的做法不过是“项庄舞剑”，其真实目的或许就是为了解决财务危机这位“沛公”。

　　招股书提供的财务数据显示，报告期内云南创新的货币资金分别为10764.51万元、11020.67万元、15005.75万元和8820.60万元。在该公司的货币资金构成中，其他货币资金占比很高，而其他货币资金则主要是由企业短时间内不能变现的银行承兑汇票保证金、信用证保证金和很少的一部分保证金户利息构成，随时可用的仅仅是数千万元的银行存款。

　　与此同时，还可看到在报告期内公司仅银行的短期借款金额就分别高达2.46亿元、1.74亿元、2.11亿元和2.49亿元，相比巨额的短期借款而言，账面上的数千万的银行存款实在太少，就算是做短期借款的过桥资金也都显得杯水车薪。报告期内，云南创新为此支付的财务费用已分别高达1535.27万元，1213.81万元、979.81万元和479.06万元。总的来看，仅从公司资金周转情况看，公司现有资金正面临严重紧缺。

　　一边是扩产的项目“不靠谱”，另一边是资金缺口非常大，云南创新上市融资明着说是扩产，其实就是通过上市“圈钱”来解决自己日益严重的财务危机

　　行业变动、竞争激烈 募投项目存风险

　　云南创新在招股书中对募投项目的风险给予了充分警示，在消化新增产能方面公司表示，募集资金项目建成投产后，烟标、无菌包装和特种纸等产品的产量均将有一定幅度增加。由于市场环境的变化，本公司若不能及时适应市场环境，有效拓展产品销售渠道，则可能存在市场开拓不充分导致公司不能完全消化新增产能的风险。

　　此外，募投项目投入有可能导致固定资产折旧和摊销金额较大，公司表示，募集资金项目建设完成后，年新增固定资产折旧和摊销金额合计为3,115.33万元。按15%的企业所得税税率计算，相应每年减少净利润2,648.03 万元。

　　根据招股书，云南创新面对一定的市场风险。公司表示，随着国际卫生组织通过《烟草公约》等对烟草行业的限制性规定和人们健康意识的增强，不排除未来我国卷烟总需求增长进一步放缓甚至停滞的可能，从而影响本公司烟草相关业务收入增长，对本公司经营业绩造成不利影响。

　　此外，公司还要面对主要原材料价格波动的风险。公司主要原材料是聚丙烯、纸张、添加剂、电化铝、PET 膜等。2012 年至2015 年1-6 月，原材料成本占公司主营业务成本比重分别为86.93%、87.08%、87.96%和85.49%，原材料成本占主营业务成本比重较高。公司主要原材料价格均存在一定程度的波动，尤其是聚丙烯、PET 膜等原材料价格受到国际原油价格大幅波动的影响。公司表示，如果主要原材料价格因宏观经济波动、上下游行业供需情况等因素影响而出现大幅波动，致使公司无法转移或者消化成本压力，公司经营业绩短期内将受到较大不利影响。

　　在市场竞争方面，公司表示，随着烟草企业实行全国性招标采购模式，烟标和烟膜等烟用物资采购进一步市场化。如果公司不能紧跟技术潮流并不断创新、加快新产品开发速度，以满足客户对产品的高品质要求，很可能被其他竞争对手替代，从而造成客户流失，对公司经营业绩造成不利影响。

　　在无菌包装领域，中高端市场长期被国际知名企业所占据。国内品牌不但面临国际知名品牌的竞争压力，而且也与其他国内品牌之间形成了激烈的竞争关系。云南创新主要面临国际巨头利乐公司和康美公司、境内知名企业纷美包装的竞争。

　　对此，云南创新表示，如果公司无法紧跟行业技术潮流、不断提升产品技术含量及产品质量、不断开发出适应市场需求的新产品、保持并不断扩大市场份额，或者长期无法通过技术、质量、价格、营销渠道等方面打破先入者的优势，则公司的长远发展将受到制约。

　　财务数据之疑：营收与现金流之间差额大

　　据证券市场周刊报道，云南创新的营业总收入在报告期内是一直在增长，与之相关的公司现金流数据却一直在减少，更重要的是，现金流与实际营业收入之间的差额还非常地大。

　　以2015年1~6月的数据来看，其营业总收入为5.36亿元，算上17%的增值税后，含税营业总收入约为6.27亿元，而反映其现金流入情况的销售商品、提供劳务收到的现金仅为4.19亿元，其中预收款项较期初减少了133.31万元，那么按照含税采购总额算来，该公司本期内应该新增约2.07亿元的应收账款余额和应收票据才合理，而实际情况却是，该公司应收票据较期初仅新增了343.62万元，应收账款余额新增了4166.72万，合计新增金额4500多万，相较2.07亿元理论值，该公司还有近1.62亿元的营业收入既没有以现金方式流回企业，也没有形成相应债权，那么这部分营业收入又去了哪里呢？

　　同样的问题还出现在2013年和2014年。合计下来，2013年该公司约有2.95亿元的营业收入既没有以现金方式流入企业，也没有形成应收账款和应收票据等债权。2014年的情形基本类似，也相差数亿元。

　　云南创新的招股说明书中有这样的备注，“公司对于收到的用以结算货款的承兑汇票，且以背书转让方式用于支付货款的部分，视同非现金交易，在编制现金流量表的过程中予以扣除”。然而对于能直接影响到财务报表各表之间关系的银行承兑汇票背书转让数据，该公司却并未披露。这是不是意味着，2015年1~6月约1.62亿元营业收入和2013年约2.95亿元的营业收入有可能是上述情况，没有被编制在现金流量表中，而如果真是这样的话，那就意味着，该公司采购支出和因采购形成的负债，应该与实际采购金额之间也有差不多差额才合理，但事实上究竟如何呢？

　　据招股书介绍，2015年1~6月，云南创新向前五名供应商采购货款的金额为2.34亿元，占其采购总额的比例为64.73%，由此可算出其采购总额约为3.61亿元，算上17%的增值税，则含税采购总额应该为4.22亿元。而反映其采购现金支出情况的购买商品、接受劳务支付的现金为2.54亿元，其中预付款项较期初减少了2970.57万元。另外，其应付票据较期初新增了6080.18万元，而应付账款则减少了652.50万元。照此计算，其采购现金支出和形成的负债金额合计约为3.38亿元，而这相比其4.22亿元的含税采购金额却差了8400多万元。也就是说，当期该公司采用背书转让银行承兑汇票方式采购的最高金额，不应该超过这一金额。可事实上，按照前文分析的结果，该公司2015年1~6月应该有1.62亿营业收入可能是使用银行承兑汇票背书转让方式支付供应商货款，两者之间仍相差近7800万元无法得到解释。

　　2013年也同样如此，这一年云南创新向前五名供应商的采购金额为5.75亿元，占采购总额比的71.50%，由此反推出其采购总额应为8.04亿元，算上增值税影响，则含税采购总额约为9.41亿元，而同期相应的购买商品、接受劳务支付的现金为6.75亿元，其中预付款项较期初减少了877.81万元，反映其负债情况的应付票据和应付账款分别新增了707.13万元和1153.82万元，合计下来，该公司因采购而支出的现金和形成的负债金额约为7.03亿元，与其含税采购总额相差2.38亿元。也就是说，即使这2.38亿元采购差额全部是由于银行承兑汇票背书转让支付供应商采购款形成的，相比上文中计算出的2.95亿元的背书金额，还存在5700多万元差值无法解释。

　　总之，这几年中，云南创新营业收入与现金流之间存在着较大的差额，而其采购支出与采购总额之间也存在难以匹配的情况，仅依照招股说明书所提供的信息是很难解释这些矛盾点的，由此也让人怀疑招股书所披露的数据是否真实。